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　　兴证国际证券发布研报称，瞻望安踏体育（02020）24/25/26年收入分手为704.70/781.21/864.19亿元，同比+13.0%/+10.9%/+10.6%，归母净利润分手为137.33/140.12/156.73亿元，同比+34.2%/+2.0%/+11.9%，看护“买入”评级。在畅通居品同质化的内卷趋势下，安踏迈出渠说念分层的活动，通过推出更丰富店态，“不同东说念主、不同场、不同货”，以更细巧化、各异化的店型来冲破单品牌的上限。

　　兴证国际证券主要不雅点如下：

　　单品牌若何破局，安踏主动求变

　　1）超等安踏：畅通界的“优衣库”、中国版的“迪卡侬”，卡位稀缺，有但愿打出一副好牌。

　　超等安踏以千平大店打造全品类的畅通品一站式、主义地式购物场景，SKU数目精简、主作念爆品、严格把控居品功能与卖点，追求功能加强下的极致性价比，无论是组货、供应链也曾耗尽东说念主群，齐不与通例安踏渠说念重合。2024年超等安踏约开设近50家门店，月店销约百万元，房钱上风使得其磋议利润率更高，2025年将加快展店。

　　2）以品类品牌作念垂类商场。

　　安踏通过与顶级资源（欧文和奥运）的协作打造IP化商品，创造了包括“SV鞋店”、“冠军店”、“0碳店”等新店型，配合限时限量、流量营销等本事，以品类品牌作念垂类商场，冲破通例门店难以触达的东说念主群和渠说念，不抹杀将来会有更多品类加入，如女子品类、篮球全品类等。

　　作品集店“SNEAKER VERSE”是潮鞋零卖意见店，店铺稀缺，居品各异化显着。白标店艺术感更强、黑标店的街头文化作风愈加隆起，遮蔽商圈更普适。欧文系列和王一博系列为中枢商品，每每有专属商品线的限量发售，当今国内52家ATSV鞋店（白标店14家+黑标店38家）。

　　冠军店敷陈的是中国国度队的奥运故事，居品以国度队装备科技为背书，不啻有国旗款，还有更进阶、专科的高端户外居品线。当今安踏冠军门店87家，店效约为通例店一倍以上，2025年将加快展店。

　　3）安踏提倡了全新的五大类型门店体系，可分可合，分是品类品牌，合是ARENA竞技场店或Palace殿堂级店，提供渠说念业态的万般性。

　　主品牌出海，略有成效。安踏以欧文生效撬开泰西商场，生效插足北好意思主流经销渠说念，2025年筹算初始线下开店，东南亚亦发展势头成功，权谋2028年国外活水畛域达15亿好意思元。安踏集团具备超卓的多品牌运营智商，安踏品牌主动求变、FILA品牌高质料发展、户外畅通高景气接续。

　　风险提醒：耗尽复苏不足预期，行业竞争加重，存货积压风险。

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